国金证券：给予泸州老窖买入评级，目标价位304.34元-环球速看

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对泸州老窖（000568）进行研究并发布了研究报告《如何看待老窖的竞争优势？》，本报告对泸州老窖给出买入评级，认为其目标价位为304.34元，当前股价为253.69元，预期上涨幅度为19.97%。

泸州老窖

(资料图)

投资逻辑

公司具备完备的产品SKU架构+灵活、精密的渠道模式+深谙行业运作的管理层，在高端酒赛道中稳健增长且具备顺周期的弹性。伴随行业景气向上，公司全面推进“七大行动”，我们看好品牌复兴下公司势能的持续释放。

竞争优势一：产品SKU架构完备，向上可拔升势能，向下亦具备支撑。公司施行“双品牌、三品系、大单品”的产品战略：1)核心品国窖1573在22年销售规模近200亿元，其中高度坚定挺价支撑品牌势能，细水长流践行长期主义；低度适应消费倾向，华北已然起势。围绕艺术、体育等多维度营销，国窖成为千元价位第二大品系。2)泸州老窖品系围绕品牌复兴，特曲、窖龄在前期提价、挺价后自21年下半年起步入加速期，区域错位发展，通过全国化渗透提升次高端赛道份额大有可为，22年特曲/窖龄销售规模突破60亿元/20亿元。此外，公司培育泸州老窖1952、黑盖等新品，补足价格带，导入培育后有望放量。

竞争优势二：渠道模式灵活+高妙+精细。公司渠道模式为品牌专营模式，通过入股来实现与渠道的利益捆绑，且掌握专营公司经营权而非放权。渠道灵活性在于，综合考虑消费氛围及经销商实力/配合度，因地制宜采用经销商主导模式、厂商1+1模式、直营模式，加大对终端、消费者的把控力；专营公司股东灵活进出，陆续吸引核心经销商(如国窖销售公司股东从创立时20个提升至当前70个)。此外，国窖设置双层国窖荟，精细化消费者培育+价盘管控。

竞争优势三：管理层深谙行业运作范式，人才梯队培养体系完备。对于精细复杂的渠道模式，操盘的管理层具备充分的一线销售经历，对行业理解深刻，会战练兵也敢用年轻骨干。在股权激励&薪酬制度改革背景下，看好公司组织势能的持续释放。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司22-24年营收分别同增22.7%/23.6%/21.3%，对应营收分别为253.2/313.0/379.7亿元；预计归母净利同增28.6%/25.1%/23.7%，对应归母净利为102.3/128.0/158.4亿元；当前股价对应PE分别为34.8/27.9/22.5X。结合可比公司估值及公司历史估值，考虑到公司在高端酒中成长性占优，给予公司23年35倍PE，对应目标价304.34元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压风险、政策风险、全国化进展不及预期、千元价格带竞争加剧。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券李依琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利103.42亿，根据现价换算的预测PE为35.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为281.8。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，泸州老窖行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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